摘要
　　在8月14日至8月18日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.63，较前一周上升0.29，年内指数下降0.61。从指数的成分指标来看，上周货币市场资金面紧张是带动指数上行的主要因素。从货币市场来看，上周隔夜回购利率大幅上升，质押式回购成交量下降。从债券市场来看，上周信用债收益率普遍下降。从股票市场来看，上周市盈率明显下降，融资融券杠杆率保持平稳。
　　上周，银行间市场流动性趋紧。从成交量来看，质押式回购单日成交量下降20%至6.7万亿元。从利率来看，上周隔夜回购利率R001与7天回购利率R007均值分别较前一周上升41bp和15bp。央行于8月15日下调7天逆回购利率和1年期MLF利率，而降息之后银行间市场流动性反而收紧，我们认为这背后可能有两方面的因素：一是央行此次降息属于随行就市，在提高实体融资需求的同时推动金融机构去杠杆，降息之后金融机构资产端重新定价、套利空间消失导致被动去杠杆，由于隔夜回购占质押式回购比重高达90%，因此隔夜回购利率的上升幅度远高于7天回购利率。二是央行降息之后，人民币对美元走弱，在岸汇率当日贬值331个基点，离岸汇率贬值464个基点，影响人民币流动性。上周央行相应提高7天逆回购投放规模，累计投放逆回购7750亿元，到期180亿元，净投放7570亿元。
　　上周，债券市场总发行额为1.58万亿元，较前一周上升2726.83亿元；债券市场净融资4496.53亿元，较前一周上升6038.93亿元。从融资结构来看，上周国债净融资4340.8亿元，结束了此前连续两周的净偿还，带动整个政府部门净融资4394.35亿元。从债券二级市场来看，上周国债各期限收益率涨跌不一。短端受资金面紧张影响，除1月期国债以外，其余1年期国债收益率均小幅上升。中长端国债收益率的下降幅度较大，这可能是由于降息导致债券市场对未来经济前景重新定价，其中10年期及30年期国债收益率均值分别下降6.59bp及5.26bp。在经历了6月中旬至7月底的观望期之后，信用债收益率再度进入下降通道，上周5年期AAA级信用债收益率下降幅度集中在4bp至5bp区间。
　　上周，A股融资总额为347.39亿元，较前一周下降136.52亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，近期A股融资趋势有所回落。从二级市场来看，上周主要股指、成交量与市盈率均大幅下降。其中，上证综指下跌1.8%，中小板指下跌4.2%，创业板指下跌3.1%；日均成交量跌至7305亿元，创下年内最低值；市盈率跌至16.22，创下去年10月中旬以来最低值。
　　正文
　　一、中国金融条件指数概况
　　在8月14日至8月18日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.63，较前一周上升0.29，年内指数下降0.61。
　　从指数的成分指标来看，上周货币市场资金面紧张是带动指数上行的主要因素。从货币市场来看，上周隔夜回购利率大幅上升，质押式回购成交量下降。从债券市场来看，上周信用债收益率普遍下降。从股票市场来看，上周市盈率明显下降，融资融券杠杆率保持平稳。
　　二、货币市场
　　上周，银行间市场流动性趋紧。从成交量来看，质押式回购单日成交量下降20%至6.7万亿元。从利率来看，上周隔夜回购利率R001与7天回购利率R007均值分别较前一周上升41bp和15bp。
　　央行于8月15日下调7天逆回购利率和1年期MLF利率，而降息之后银行间市场流动性反而收紧。我们认为这背后可能有两方面的因素：一是央行此次降息属于随行就市，在提高实体融资需求的同时推动金融机构去杠杆，降息之后金融机构资产端重新定价、套利空间消失导致被动去杠杆，由于隔夜回购占质押式回购的比重高达90%，因此隔夜回购利率的上升幅度远高于7天回购利率。二是央行降息之后，人民币对美元走弱，在岸汇率当日贬值331个基点，离岸汇率贬值464个基点，影响人民币流动性。
　　上周，央行相应提高7天逆回购规模，累计逆回购7750亿元，到期180亿元，净投放7570亿元。
　　1、货币市场成交量与利率
　　上周，银行间市场流动性呈现收紧的迹象。从成交量来看，上周银行间质押式回购单日成交量由8月11日的8.3万亿元下降至8月18日的6.7万亿元，下降幅度近20%。
　　从主要利率来看，上周主要货币市场利率上升幅度明显。从隔夜回购利率来看，上周R001与DR001均值分别为1.94%和1.82%，均较前一周上升40.9bp。从7天回购利率来看，上周R007与DR007均值分别为1.95%和1.88%，分别较前一周上升15.2bp和13.5bp，并且7天回购利率逐渐回升至1.8%的政策利率以上。
　　央行于8月15日下调7天逆回购利率和1年期MLF利率，为何降息之后银行间市场资金面反而收紧？我们认为这背后可能有两方面的因素：
　　第一，此次央行降息属于随行就市，不仅有助于增强实体融资需求，还能推动金融机构去杠杆。在银行间市场中，金融机构主要通过质押式回购进行加杠杆，而银行参与质押式回购主要还是以头寸管理为主，因此交易期限一直以隔夜为主，隔夜回购占质押式回购的比重高达90%。因此，降息之后，金融机构资产端的收益率重新定价，加杠杆的套利空间消失，被动去杠杆，导致资金面紧张，这也解释了隔夜回购利率的上升幅度要大幅高于7天回购利率。
　　第二，央行降息后人民币汇率承压，影响人民币流动性。在8月15日央行公布降息消息之后，人民币对美元汇率走低，在岸汇率由前一交易日的7.2537下降至7.2868，单日汇率贬值幅度达到331个基点；离岸汇率突破7.3关口，单日贬值464个基点至7.3237。
　　2、央行公开市场操作
　　上周，为应对银行间市场资金面紧张的情况，央行相应地扩大了货币投放。在8月15日至8月18日期间，央行通过7天逆回购分别投放资金2040亿元、2990亿元、1680亿元以及980亿元，上周累计投放逆回购7750亿元，到期180亿元，净投放7570亿元，7天逆回购利率下降10bp至1.8%。8月15日，央行投放1年期MLF4010亿元，MLF到期4000亿元。
　　三、债券市场
　　上周，债券市场总发行额为1.58万亿元，较前一周上升2726.83亿元；债券市场净融资4496.53亿元，较前一周上升6038.93亿元。从融资结构来看，上周国债净融资4340.8亿元，结束了此前连续两周的净偿还，带动整个政府部门净融资4394.35亿元。
　　从债券二级市场来看，上周国债各期限收益率涨跌不一。短端受资金面紧张影响，除1月期国债以外，其余1年期以下国债收益率均小幅上升。中长端国债收益率的下降幅度较大，这可能是由于降息导致债券市场对未来经济前景重新定价，其中10年期及30年期国债收益率均值分别下降6.59bp及5.26bp。在经历了6月中旬至7月底的观望期之后，信用债收益率再度进入下降通道，上周5年期AAA级信用债收益率下降幅度集中在4bp至5bp区间。
　　1、债券市场发行
　　上周，债券市场发行额与净融资均较前一周显著上升。其中，上周债券市场总发行额为1.58万亿元，较前一周上升2726.83亿元；债券市场净融资4496.53亿元，较前一周上升6038.93亿元。
　　从融资结构来看，上周政府部门融资发力是带动整个债券市场发行量上升的关键。从政府部门来看，上周国债净融资4340.8亿元，结束了此前连续两周的净偿还，带动整个政府部门净融资4394.35亿元。上周金融部门净融资仅为233.48亿元，其中同业存单净融资843.1亿元，政策银行债净偿还661.62亿元。从非金融企业部门来看，已连续两周净偿还，上周企业债、公司债分别净偿还68.26亿元和75.06亿元，中票净融资62.65亿元。
　　与往年同期相比，今年各类债券融资同比增速均呈现放缓的景象。截至8月20日，政府部门债券余额同比增速为11.5%，较2022年同期增速下降7个百分点；金融部门债券余额同比增速为8.5%，较2022年同期下降2.2个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速降至-2.0%，为年内最低值，较2022年同期增速下降9个百分点。
　　2、债券收益率走势
　　1）利率债
　　上周，各期限国债收益率涨跌不一。从短端来看，受银行间市场资金面紧张影响，除1月期国债收益率以外，其余1年期以下国债收益率均上升，具体来看，上周1月期国债收益率下降3.97bp，3月期、6月期以及1年期国债收益率分别上升2.03bp、0.24bp以及2.88bp。上周中长端国债收益率的下降幅度较大，这可能是由于降息导致债券市场对未来经济前景重新定价，其中2年期、5年期、10年期以及30年期国债收益率均值分别下降2.17bp、4.77bp、6.59bp以及5.26bp。
　　上周，国债期限利差较前一周明显收窄。截至8月18日，10年期与1年期国债的期限利差为73.16bp，较前一周下降7.6bp。从年内来看，国债期限利差先升后降，于8月初到达年内高点90bp之后回落，目前国债期限利差基本与年初持平。
　　2）信用债
　　上周，在经历了6月中旬至7月底的市场观望期后，主要品种信用债收益率普遍下行。在AAA级债券中，5年期企业债、公司债、资产支持证券以及中票收益率分别下降3.93bp、3.7bp、4.83bp和4.89bp。在AA级债券中，5年期企业债、公司债、资产支持证券以及中票收益率分别下降2.73bp、4.5bp、4.83bp和4.69bp。
　　信用债等级利差基本与前一周持平。上周，AA级与AAA级中票之间的等级利差为72.32bp，AA-级与AAA级中票之间的等级利差为314.32bp。
　　四、股票市场
　　上周，A股融资总额为347.39亿元，较前一周下降136.52亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，近期A股融资趋势有所回落。从二级市场来看，上周主要股指、成交量与市盈率均大幅下降。其中，上周证综指下跌1.8%，中小板指下跌4.2%，创业板指下跌3.1%；日均成交量跌至7305亿元，创下年内最低值；市盈率跌至16.22，创下去年10月中旬以来最低值。
　　1、一级市场
　　上周，A股融资总额为347.39亿元，较前一周下降136.52亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，近期A股融资趋势有所回落。截至8月20日，A股年内累计募集资金8857亿元，低于往年同期水平。
　　2、二级市场
　　上周，A股主要股指大幅下降，其中上证综指下跌1.8%，中小板指下跌4.2%，创业板指下跌3.1%。年内，上证综指累计上涨1.4%，中小板指下跌8.5%，创业板指下跌9.7%。上周，以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好持续回落。
　　上周，A股日均成交量和市盈率走低。从成交量来看，上周A股日均成交量仅为7305亿元，较前一周下降6.1%，创下年内最低水平。从市盈率来看，上周A股加权市盈率仅为16.22，较前一周下降3.3%，创下2022年10月中旬以来的最低值。截至8月18日，融资与融券的差额为1.4万亿元。
　　（本文题图来源：第一财经）
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（文章来源：第一财经）